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TOC\o1-2\h\z\u一、原有框架叠加政策加码，白酒正经历极致压力测试期 5

二、短期观测指标：政策执行回归边界，酒企降低年报目标 7

（一）政策执行：从社论到执行尺度有边界 7

（二）酒企适当放宽年内增长目标 7

三、“新老消费”之辩：价格为供需外化，短期供给调整更为有效 8

（一）三重需求属性对比茅台与泡泡玛特 8

（二）启示：价格为供需外化，长期看需求培育，而短期更看供给约束 9

（三）建议：增长与价格关键抉择期，进一步降低既定增长目标将是最优解 11

四、投资建议：优质红利定价范式，中期底部吸筹区间 12

（一）头部酒企