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供给端：政策差异化管控引领行业高质量发展 5

2020年以来，粗钢产量经历多轮政策调控 5

未来产量调控政策或强化差异性，引领行业绿色发展 7

电炉超低排改造或支撑行业成本上移 10

需求端：消费结构持续调整，需求增速有望企稳 13

粗钢消费总量下降，结构调整 13

地产拖累弱化，制造业稳定增长 13

价格优势突出，出口需求维持 17

成本端：炉料持续下行，价差走阔拉动利润增长 20

铁矿石：2025H2逐渐进入过剩周期 20

焦炭：高供给+高库存，价格或持续低位 23

投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图表1：中国