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目录

煤炭板块行情回顾 3

煤炭板块指数表现 3

申万煤炭板块估值表现 4

2025年煤价中枢下行 5

供给：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大 6

原煤产量维持高位，增速有望放缓 6

2025年煤炭进口量大幅下滑，短期难以扭转 11

需求：季节性旺季助力需求边际改善 15

动力煤消费微降，电力消费占主导 15

电力消费稳增，火电边际改善 17

旺季预期下电厂数据边际改善 20

铁水产量高位钢材出口高增，钢铁行业用煤需求韧性仍存 21

投资建议 23

风险提示 24

图表目录

图120