行业专题研究|家用电器
2020年7月8日
证券研究报告
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家用电器行业
集成灶专题：三家龙头拟IPO，有望推动行业保持较快增长
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核心观点：
?长期：集成灶行业快速增长，未来仍具成长空间。奥维云网与中怡康数据显示，2019年集成灶零售规模达到
210万台（YoY+20.1%，4年CAGR32.1%），对应160亿元零售额（YoY+23.8%，4年CAGR34.6%），实
现了较快的增长。我们认为从中长期视角看，较低的渗透率以及厨电行业未来整体增长之下，集成灶仍具备较
大成长空间。而差异化的产品力、合理的价格水平、市场结构的升级将成为渗透率持续提升的主要驱动力。
?短期：疫情过后竣工回暖有望驱动行业复苏。奥维云网数据显示，2020年一季度集成灶行业总销售额15.1亿
元，同比-38.7%；总销售量19.9万台，同比-33.6%，其中线下销量同比-40.8%，线上同比-5.1%。更偏向于线
下的销售渠道以及产品的安装属性使得行业在疫情期间受到的影响更为明显。但随着疫情逐步得到缓解，前期
受到抑制的需求逐渐开始恢复。奥维云网4月份以来的周度高频数据显示，无论线上还是线下集成灶销量同比
增长短期都得到了明显的改善，挤压的需求快速释放，景气度复苏的持续性依然值得期待。
?多家企业递交招股说明书。部分主要头部品牌火星人、帅丰、亿田，继龙头浙江美大之后纷纷递交招股说明书：
经营情况：整体来看企业均采取自主生产为主的生产模式，销售渠道多以线下经销为主，其中火星人线上收入
占比较其他几家更高；火星人出厂均价相对较高（与定位和线上直营占比较高有关），其他几家则较为接近；三
家IPO募集资金主要用于产能扩张、研发中心以及信息化建设项目，彰显企业对未来市场的信心。
财务情况：受益于行业的红利，过去三年集成灶企业收入与利润均实现了持续的快速增长，整体毛利率与净利
润率水平较高，同时通过对下游较强的议价能力也实现了较高的资产运营效率。目前，从整体规模水平来看浙
江美大行业龙头地位依然稳固，而线上市场则是火星人更占优势。
?投资建议。我们认为考虑到火星人、帅丰、亿田三家集成灶龙头集体冲击IPO募集资金大部分拟投向产能扩张
项目，以及浙江美大110万台集成灶及高端厨电制造基地建设项目已于2019年完工并开始试产，行业内充裕
的资金及产能将从两个角度对行业产生影响：(1)行业空间：目前集成灶渗透率仅为7.1%依然较低，资金与产
能约束的释放将从供给端为渗透率提升提供驱动力，行业未来仍将继续获得超越厨电行业的增长；(2)竞争格
局：尽管各家产能扩张计划都较为激进，但渗透率提升推动下，行业的扩容将为各家企业成长留下足够的空间，
行业竞争格局仍将相对稳固。另外，考虑到随着国内疫情的逐步缓解，Q1抑制的刚性需求有望逐步得到释放。
推荐关注目前行业内唯一的上市企业浙江美大，同时积极期待其他企业的上市进程。
?风险提示。疫情反复；房地产销售大幅低于预期；原材料价格大幅上升；集成灶产品渗透率提升不达预期。
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