造纸轻工行业
集成灶高景气延续，产品、渠道、营销
共同驱动行业渗透率持续上行
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核心观点行业评级看好中性看淡(维持)
?集成灶行业发展二十余载，市场规模稳步增长，市场竞争逐渐加剧。集国家/地区中国
成灶产品形态已历经多次迭代，目前市场中主流的“侧吸模块化”集成灶行业造纸轻工行业
较以往产品在安全性、实用性与功能多样性上有显著提升。近年来集成灶报告发布日期2021年06月30日
行业在厨电规模下行的背景下仍维持较高的景气度，2020年中国集成灶
行业零售量达238万台，零售额达181亿元，同比分别增长13%、12%。
行业表现
高增长红利吸引了大批入局者，当前行业竞争格局尚未定型，CR5在
40%-50%区间内波动，集中度未来仍有较大提升空间；但分化趋势已逐
步显现，综合性家电品牌入局加速中低端市场出清，集成灶老牌专业品牌
则凭借自身产品力、品牌力，占据较为稳固的高端市场领先优势。
?集成灶性能优势明显，产品、渠道、营销共同助力行业渗透率加速上
行，中性情形下测算未来十年行业销量CAGR可达12%以上。集成灶经
过多次的技术迭代，目前基础功能已较为成熟，在吸收油烟、空间利用率
与日常清洁维护等方面较传统油烟机、燃气灶有较大优势，有效解决小面
积、开放式厨房的痛点。为把握行业高增长红利，集成灶企业开始在产资料来源：WIND、东方证券研究所
品、渠道与营销侧共同发力：产品端，聚焦于创造产品的边际差异，推出
深契合消费者需求的集成搭配方案，带动行业短期内快速扩张；渠道端，以
度线下渠道为本，大力发展线上渠道，拓宽获客途径，同时在三、四线市场
报站稳脚跟后，集中精力开拓一、二线市场，助力行业中长期实现量、价齐
升；营销端，在维持传统营销媒介高投入的同时，借助新兴互联网平台，
告开展新的营销模式，加强品牌传播力度，加深用户对品牌的认知。受益于
此，集成灶销量在烟灶总销量中的占比逐年提升，2020年已达13%；伴
随未来渗透率持续上行，我们测算中性情形下，未来十年集成灶总销量年
均复合增速可达12%以上。
?高净利、高周转支撑集成灶行业维持高ROE水平。横向对比集成灶上市
企业与厨电综合性龙头老板电器，集成灶上市企业平均ROE水平相对较
高，主要得益于集成灶行业较高的净利率与存货周转速度。四家集成灶上
市公司毛利率水平较老板电器存在一定差距，由于销售费用率同样低于老
板电器，因而净利率平均水平略高于老板电器。此外集成灶上市公司存货
周转率普遍较高，运营效率整体高于厨电综合性龙头。
投资建议与投资标的
?渗透率加速上行有望推动集成灶行业高增长红利释放，龙头企业依托于出
色的产品设计、研发能力，线上+线下双轮驱动、一二线市场加速扩张的
渠道格局以及出众的营销效率，有望获取更高的市场份额，建议关注集成
灶专业品牌火星人(300894，增持)、浙江美大(002677，未评级)、亿田智
能(300911，未评级)、帅丰电器(605336，未