华鑫证券·公司研究
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报告
2021年7月2日浙江美大（002677）：集成灶渗透率加速提升，龙头有望释放业绩推荐（维持）
家用电器当前股价：17.99元
主要财务指标（单位：百万元）
?公司是集成灶行业的开创者和领导者。不仅掌握核心技术
2020A2021E2022E2023E和工艺，形成了完整的产业链，也是一家集研发、生产、销售
营业收入1,7712,1862,6643,183于一体的现代化新型高科技公司。公司2016-2019年业绩增长
（+/-）5.1%23.4%21.9%19.5%较快，收入增速基本保持20%以上，2020年上半年新冠疫情爆
营业利润6357949871,205
发，线下终端需求大幅下降，业绩增速有所放缓，但公司盈利
（+/-）18.8%24.9%24.4%22.1%
能力依旧保持较高水平。
归属母公5446798451,032
司净利润?集成灶行业近年来发展迅速，渗透率加速提升。我国集成
（+/-）18.2%24.9%24.4%22.1%灶行业2015-2019年零售量从69万台增长至210万台，零售
EPS（元）0.841.051.311.60
额从48.8亿元增长至162亿元，发展速度迅猛。相比传统燃
市盈率21.617.313.911.4
气灶和油烟机，集成灶优势明显：（Ⅰ）净烟率更高，油烟不
公司基本情况（最新）
易扩散；（Ⅱ）节省厨房空间；（Ⅲ）具备一定性价比，节省空
总股本/已流通股（万股）64605/41504
间的同时价格适中。根据前瞻产业研究院的数据显示，2019
流通市值（亿元）75
每股净资产（元）2.18年集成灶市场渗透率9.4%。我们认为随着集成灶的接受程度
资产负债率（%）21.8不断提高，集成灶替换需求不断释放，未来集成灶渗透率有望
股价表现（最近一年）进一步提升。
?公司以强大的线下渠道为基础，构建集成灶“摩天大楼”。
2020年公司拥有1600多家一级经销商和3300多家营销终端。
相比行业内其他上市公司，美大线下经销商数量最多，占据了
更多的线下市场份额。公司凭借多年的广告营销和线下口碑积
累，构筑了强大的品牌护城河，整体毛利率水平领先行业。公
司新建110万台集成灶及高端厨电产品项目一期在2020年完