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一、上半年板块涨幅较好，主要由贵金属拉动 7

1、子行业总体上涨，贵金属涨幅最大 7

2、行业估值仍处历史低位 8

3、主要金属库存为历史较低水平 9

4、25Q1有色持仓占比回升 10

5、财政货币双宽松支撑金属价格中枢抬升 11

二、铜：猛虎卧荒丘，潜伏待其时 13

1、铜精矿供应连续下修，Tc进入负时代 13

2、全球电建带动铜的需求 14

3、戴维斯双击的投资机会 15

三、铝：需求旺盛，利润走阔 16

1、全球电解铝供应增速预期收窄 16

2、2025年国内特高压建设将加速推进 18

3、电解铝供应缺口