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一、黄金珠宝：饰品化趋势确立，品牌表现分化 6

1、25H1金价高涨，黄金消费延续2024年趋势 6

2、25H2投资建议：推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份 7

老铺黄金：开店同店快速增长，品牌势能持续向上 7

周大福：经营质量持续改善，一口价产品驱动利润率提升 8

潮宏基：差异化产品力得到验证，渠道长期空间大 8

菜百股份：投资黄金高占比+全直营渠道，金价上行弹性标的 9

二、化妆品：分化加剧，建议关注业绩确定性强的头部国货 9

1、毛戈平：稀缺高端国货彩妆品牌，产品及渠道拓展空间大 10

2、上美股份：多品牌多品类发展，61