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一、2025H1板块回顾：板块跑输市场，零食饮料超盈 7

（一）股价复盘：“924新政”以来，千亿食饮白马股多数跑输市场 7

（二）估值和持仓复盘：估值处于二十年低位，主动基金持续减配 10

二、白酒：对比2012-2014年，股价或先于业绩反转 12

（一）政策对比：本轮是前期规范的补充，传导速率更快 12

（二）茅台价格对比：两轮调整时长和幅度相似，尾部风险出清 12

（三）调整幅度对比：股价和估值回落幅度近似，盈利预测下调途中 13

（四）2025下半年展望：或迎业绩底，股价有望率先反转 15

三、大众品：产品为王，关注“性价比+高