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一、能源结构转型随电改深化，转型的契机已经清晰 6

（一）产业转型用电增长由二产转向三产，发电侧逐步向清洁化转型 6

（二）电改由政府定价向市场化交易转型，现货将调节供需、价值发现 10

（三）低配低估高股息，公用事业化趋势明朗 13

二、火电:短期绩优煤价、中期市值管理、长期调节价值 16

（一）短期绩优煤价，中报业绩高增是底色，超预期驱动上涨 16

（二）中期市值管理是火电的中期行情驱动主因 18

（三）长期看火电的调节价值，火电的研究框架正发发生剧烈变化 19

三、水电：蓄水和低基数带动业绩改善，关注长端利率 23

（一）一季度蓄能释放电量