政策托底力促内需修复银行盈利平稳增长无虞
年初以来，国内经济环境在外部环境的持续冲击下仍保持韧性，稳增长政策的持续发力成为托底经济稳中向好的重要支撑，虽然外部扰动持续，但政策发力仍有空间，未来货币政策仍将坚持“维持总量合理充裕”的原则，低利率经济环境或仍将持续。
在银行经营方面，“五篇大文章”体系建设持续完善，特别是5月国务院新闻发布会进一步明确服务“五篇大文章”的政策倾向，包括增加科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”工具等政策措施针对性丰富“五大篇章”结构性货币政策工具库，政策倾向预计仍将持续影响银行经营方向。
从2025年全年维度看，核心主业的企稳有望支撑银行整体基本面保持稳健。利差业务将受益于负债成本下行弹性的释放，存款重定价进度2024年以来明显加快，若按照期初期末余额计算2025年一季度上市银行付息负债成本率同比下降36个基点，但仍不及2022年以来存款利率的调降幅度。根据平安证券的测算，截至2024年年末，上市银行1-5年期定期存款占比达到40%，长久期存款陆续进入重定价周期将是支撑银行息差企稳的重要因素。
在非息业务方面，中间业务收入随着过去两年费率调降因素的消退，增速水平有望逐步修复，而其他非息在一季度受债市扰动较大，目前，10年期国债到期收益率较3月末下行17个基点至1.64%，重回低位，考虑到国内低利率环境有望延续，非息、其他非息对于营收的扰动后续预计将有所减弱。
从风险端来看，稳健的资产质量水平同样给予了银行拨备更多的弹性空间。综合来看，利差业务和负债端成本所展现的积极信号有望在未来持续体现，对于2025年全年银行板块营收的表现无需过度担忧，从而对盈利平稳增长起到支撑。
年初以来，经济增长亮点与挑战并存，特别是外贸场景的不确定加大对于经济增长的扰动增强，但自2024年三季度末以来，稳增长政策持续发力，经济长期向好的基本趋势没有改变。
从消费数据来看，5月末社零总额同比增长5%，增速较2024年年末回升1.5个百分点，内需相关情况有所修复。但从价格维度观察，2025年以来CPI持续处于负增长区间，5月CPI同比增长-0.1%，位于低位，未来仍需政策端持续发力。
投资总额稳中有升，政策效果逐渐显现。5月末固定资产投资完成额累计同比增速达到2.1%，较2024年年末增速下降0.16个百分点，其中，制造业、基建行业以及房地产业1-5月固定资产投资完成额累计同比增速分别为8.5%、10.4%、-11.1%，较2024年年末分别变化-0.7个百分点、1.23个百分点、-0.3个百分点，地产相关投资仍是主要的拖累项。
年初以来，关税政策的摇摆扰动出口增长，自2025年2月27日美国首次宣布对中国加征关税以来，3-5月中国对美出口同比增速分别为9.1%、-21%、-34.5%，受此影响，1-5月中国进出口金额累计同比增长1.3%，增速较2024年年末下降2.5个百分点。考虑到当前中美协商的有序推进、商品竞争力以及稳增长政策的持续发力，未来出口增长仍具韧性。
从高频数据来看，1-5月PMI基本保持在50%附近徘徊，5月PMI为49.5%，较4月PMI回升0.5个百分点，其中以大型企业PMI回升更为明显，5月大中小型企业PMI环比分别变化1.5个百分点、-1.3个百分点、0.6个百分点至50.7%、47.5%、49.3%。另一方面，财政发力明显靠前，2025年1-5月政府债累计发行10.5万亿元，同比增长44.5%。
一揽子货币政策落地彰显政策定力，机制优化改善利率传导。平安证券分析认为，2025年下半年货币政策整体基调仍将保持稳健态势，结合一季度货币政策执行报告的观点，在流动性方面保持之前关于“维持总量合理充裕”的描述，提出“引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行”，总量上强调“加强引导金融机构信贷均衡投放”，价格上表示“推动融资成本稳中有降”，整体货币政策基调将延续“适度宽松”，总量流动性宽裕环境有望持续。
二季度以来，金融市场利率中枢处于震荡下行通道，截至6月19日，10年期国债较一季度末下行17个基点至1.64%，1个月、3个月、6个月同业存单利率也较一季度末下行24.5个基点、26.1个基点、27个基点至1.63%、1.61%、1.62%，结合《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中提及“灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕”，预计流动性宽松有望保持，低利率环境将得以延续。
“五篇大文章”持续推进，从纲领性布局到纵深推进。随着“五篇大文章”政策体系的不断完善，2025年已成为其深化落地的关键年。从顶层设计到统计支撑，政策脉络日益清晰：2月，证监会出台资本市场实施意见，推动“耐心资本”投向硬科技企业；3月，国办印发指导意见，首次确立科技金融“全链条”、