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一、海通发展：国内民营干散货航运龙头 6

（一）海通发展是国内民营干散货航运龙头公司 6

（二）航线覆盖广泛，运力规模持续扩张，积极拓展全船型运营 7

（三）盈利波动符合干散行业周期特征，境外业务占比逐年提升 8

（四）公司治理不断完善，股权激励提升团队凝聚力 10

二、供给增速持续有限，散运市场或逐步迎来复苏 13

（一）干散货市场正从衰退期过渡至复苏期 13

（二）供给端：未来增速持续有限 13

（三）需求端：重视西芒杜投产、降息等潜在变量 16

三、公司看点：经营能力优异，产能扩张与市场复苏周期同步 23

（一）运力增长叠加市场复苏，或释