有色金属

锑出口修复在望，边际需求反转有望拉动锑价上行

核心逻辑：

7月以来，国家对合规锑品出口管制的态度有所转向，过去三个月压制锑价

的最大因素得到缓解，边际需求的修复有望带动锑价上行。

24H2至今，锑价经历跌-涨-跌-稳四个阶段，出口需求的强弱是关键变量：

（1）24年9-11月，锑纳入出口管制后出口下滑，叠加光伏玻璃去产能，

锑价下跌；（2）25年2-4月，出口修复+光伏抢装+进口收窄，多因素共振

助推锑价快速上行；（3）25年5-7月，国家严厉打击战略矿产走私，出口

量再度大幅下滑，叠加光伏需求降速，锑价回落；（4）25年7月，商务部