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TOC\o1-2\h\z\u行业现状：产能过剩与“内卷”加剧的困境 4

供需错配：造纸产能增长远超需求 4

市场表现：价格与利润率双双探底 6

运营指标：开工率下滑与库存高企 8

以史为鉴：2016-2018年供给侧改革的启示 9

政策催化：供给侧改革与环保督查 9

供给演变：产能出清与集中度提升 11

市场反应：纸价高涨带动盈利修复 13

核心研判：本轮反内卷，新周期还是新故事？ 15

相似之处：行业周期修复的逻辑基础 15

不同之处：本轮行情演绎平淡的原因 17

造纸行业“反内卷”的演绎路径推演 18

投资建议：