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核心观点 5

周期复盘：产能传导的时滞带来蛛网效应，每轮周期约7-9年 6

国内需求：结构升级和下沉市场皆有空间，预计未来需求缓增 9

本土供给：24年大幅产能去化，预计25年或为供需拐点 10

产能去化进度：行业产能去化进入深水区，国内供需拐点或于25年显现 10

从生产链看，上行行情时惜淘母牛，近期淘汰母牛市场价有所上行 11

从饲料端看，近期饲料价格降幅收窄 12

供给缺口测算：预计26年供需缺口达147万吨/年，牛价高点或在28年底 14

（1）本土供给=当年总屠宰量=当年育肥公牛出栏+肉用母牛奶用母牛犊牛淘汰量 1