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TOC\o1-2\h\z\u龙头护城河一如既往 5

难以跨越的规模差距 5

一体化壁垒并未动摇 8

竞争者模式上限清晰 12

格局未曾由价格颠覆 12

制造端挖潜依赖规模 16

向终端让利空间有限 20

维持“强于大市”评级 24

风险提示 25

图表目录

图表1：产业在线数据显示龙头2022-2024年空调内销出货份额下降明显 5

图表2：2024年两大空调龙头收入在1500亿左右，优势明显（亿元） 6

图表3：2024年两大空调龙头内销收入约千亿量级，优势明显 6

图表4：出货监测数据接近完美的拟合趋势