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TOC\o1-2\h\z\u一、家电内销受益于国补，外销有所承压 3

（一）内需：“以旧换新”政策效果持续释放 3

（二）出口：2024年家电出口高增长，2025年以来增速有所放缓 4

二、暖通空调产业继续增长 5

（一）7月家用空调内销出货量表现亮眼 5

（二）家用空调线下均价维持低位，线上均价明显改善 7

（三）5月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地。 8

（四）6月中央空调内外销均承压 9

（五）热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹 10

三、估值处于