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长期以来，美国凭借美元国际储备货币的地位，享受着以低成本融资、高投资收益、危机时逆周期的融资能力为代表的诸多特权。然而，近年来这一格局似乎出现了变数。

有观点认为，其他国家也开始享受类似的融资便利，美元的低成本融资特权正在被“稀释”[2]；也有声音指出，美国自身的海外投资净收益持续下滑，其高投资收益的特权似乎也在“消失”[3]。更不同寻常的是，在2025年4月的中美关税冲击事件中，资金并未如预期般涌向美债避险，反而选择了抛售，导致美债收益率飙升。

我们不禁要问：美元霸权究竟发生了什么？

在国际货币体系中，“霸权国”（Hegemon）指的是具备足够经济实力