私募股权基金发展背景下的企业权益融资思考
【摘要】融资一直是企业发展中不可或缺的重要环节，资金来源的渠道和数额直接关乎企业的运营、发展和竞争力，企业制定发展战略、优化管理体制、提高资源聚集、降低决策风险、提升运营能力等都与融资方式和规模相关。文章从合理负债和权益融资的角度分析企业筹资方式的选择与财务杠杆的应用，阐明企业为避免过度负债扩张而引发偿债现金流短缺风险，权益融资至关重要，并详细介绍了私募股权基金融资的优势，分析了股权基金发展的潜力与基金退出的方式。同时，结合案例进一步说明了股权基金融资的可行性和退出思路，力求探索用股权基金发展权益融资的路径，助推经济高质量发展。
【关键词】负债管理；财务杠杆；股权融资；基金退出；企业转型
【中图分类号】F234.3【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2025）13-0148-07
企业是国民经济和社会发展的重要力量，然而，企业的发展壮大离不开资金的支持。近年来，相关新型金融工具逐步出台，有力保障了一些企业的可持续发展和转型布局，但是负债融资带来每年巨额的利息支出，也使一些企业经营步履维艰。根据国家资产负债表研究中心（CNBS）数据显示，截至2023年三季度末，中国宏观杠杆率为286.6%，比2022年末上升13.9个百分点。宏观债务风险方面，虽然债务存量增速较慢，但宏观杠杆率有所升高。非金融企业杠杆率也从一季度末的167.0%升至二季度的167.8%，上升了0.8个百分点[1]。而企业高杠杆率是助推我国宏观杠杆率攀升的主要原因之一。如何合理负债，应用好权益融资工具，是近年来大多企业一直探索的问题。
一、财务杠杆的运用简析
财务杠杆又称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，它是指企业通过以负债的方式筹集资金进行经营，利用负债的固定债务利息来扩大权益资本的收益，即通过合理负债使权益资本收益最大化。
财务杠杆比率的应用是否合理，直接影响企业股东的收益，甚至影响企业的生存。降杠杆，要求在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。明确企业降杠杆就是降有息负债，支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。
然而，在实务中，企业想要实质性地降杠杆很难。可能会转而通过利用表外负债、明股实债和会计手段操作，而这种降杠杆操作现象相当普遍，如企业会通过将融资租赁设计安排为经营租赁、避免结构化主体入表、将混合性与可转换债债务等包装成公司股权、提高研发资本化率等方式隐藏账面真实杠杆[2]。在当前中央提出防范化解重大风险的背景下，深入探讨企业有效降低杠杆，降低宏观金融体系风险，具有重要的理论和现实意义。
二、企业负债融资的弊端
（一）无力偿还到期本息，出现流动性风险
企业在负债经营过程中必须科学合理安排资金用途，保障企业的稳健发展。以恒大地产为例，虽然恒大地产财务公告报表资产负债率2017—2020年分别是83.52%、80.30%、79.70%、82.02%，理论上没有资不抵债，但因流动性危机无力偿还到期债务引发更大债务危机[3]。
（二）筹资更加困难，出现信用风险
债务到期如不能及时清偿将直接损害企业的信誉度。企业如果过度负债筹资经营，而债务到了偿还期限，又无资金周转，债权人会对企业的信誉打折扣，同时对企业的发展能力产生怀疑，企业再次筹资将更加困难。2020年11月，永城煤电控股集团有限公司因未能按期兑付“20永煤SCP003”（超短期融资券）本息金额共10.32亿元，构成实质违约[2]，致使河南多只煤炭企业主体发行债券价格持续暴跌。一周内全国超过50只公开发行的债券取消或者推迟发行。永煤“失火”，殃及全国信用债市场“城池”，也使永煤集团融资利率上升，融资陷入困境。故企业在经营过程中要适度筹集负债金额，量力而行，保持良好的信誉度，以免将来影响企业再次筹措资金的能力[4]。
（三）降低权益资本收益率，出现侵蚀利润的经营风险
收益与风险总是并存的，财务杠杆的应用对权益资本收益率的影响同样具有两面性。当企业资本利润率大于债务成本率时，扩大产权比率产生的财务杠杆效应就越大；反之，负债经营将会带来财务杠杆负效应。据统计，大部分省属国企负债成本率大于权益资本收益率（净资产收益率），即借钱成本大于自有资金收益率。因此，按照国务院国资委的要求，2023年将央企的经营指标体系由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。即用净资产收益率替换净利润指标，净资产收益率的考核就是在提醒经营决策者要结合社会平均资金成本率，关注本企业净资产的利用和创收能力。
（四）出现市场风险，影响企业创新发展
从经济学角度，当市场宏观经济通货膨胀率上升时，企业通过负债筹资，中长期借款比例越大，对企业相对越有利。然而，假如刚好