独立董事社会网络与企业融资约束
【摘要】文章研究了独立董事社会网络对企业融资约束的影响。研究发现，独立董事社会网络可以缓解企业融资约束。进一步研究发现，与股权集中度低的公司相比，在股权集中度高的公司中独立董事社会网络、位置异质性对融资约束的缓解作用更显著；与信息透明度高的公司相比，在信息透明度低的公司中独立董事社会网络、位置异质性对融资约束的缓解作用更显著。独立董事从社会网络中获取的资源可以帮助企业缓解信息不对称，更好地监督公司经营，研究结论对公司独立董事的选聘有一定的参考价值。
【关键词】独立董事社会网络；位置异质性；融资约束；公司治理
【中图分类号】F270【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2025）14-0088-08
受信息不对称、交易税费等因素影响，企业的外部融资成本一般高于内部融资成本，公司在外部资本市场上很难筹集到足够资金将投资扩大到完全竞争状态水平，并因此受到融资约束，企业投资支出更多依赖内部资金[1-2]。企业在依赖内部资金来源的同时，如果需要外部融资，则倾向于选择债务融资而不是股权融资，企业拒绝股权融资的行为可能会使其放弃宝贵的投资机会。Fazzari等[3]指出当公司受到融资约束限制时，投资支出将随着内部资金的可用性而变化，面临严重融资约束的公司可能不得不放弃净现值为正的投资机会。融资约束越严重的企业，对内部资金的依赖性越强，越热衷于通过各种方式增加企业的流动资产，降低企业现金流出[4]。近年来，金融部门出台了一系列措施，鼓励金融机构加大对实体经济特别是对小微企业和民营企业的资金支持力度，缓解企业融资困难。但是对企业来讲，外部融资问题仍然是影响企业发展的重要因素[5]。
2023年4月国务院办公厅发布的《关于上市公司独立董事制度改革的意见》进一步强调建立独立董事声誉激励约束机制，提升独立董事履职能力的重要性。独立董事能否有效地发挥监督作用，既是考察独立董事是否勤勉尽责的重要方面，也是学术研究领域长期关注的重要话题[6]。同时，独立董事这一职位为个人提供了高层次的社会交往平台，给独立董事带来的信息交流机会是其他渠道难以企及的[7]。通过对独立董事社会网络的相关研究进行梳理，本文发现在社会网络中，处于中心位置的独立董事可以从网络中获取较多的信息资源，这些资源是否可以帮助企业缓解融资约束？如果可以，哪些因素可能影响独立董事社会网络对企业融资约束的缓解效应？基于此，本文对独立董事社会网络中心度如何影响企业融资约束展开研究。
本文的主要贡献在于：第一，现有文献主要从上市地点[2]、产权异质性[5]、会计稳健性[8]等方面考察了企业融资约束的影响因素，本文则从独立董事社会网络的视角提供了企业融资约束影响因素的经验证据，并从股权集中度、信息透明度等角度进一步分析了独立董事社会网络影响企业融资约束的机理。第二，拓展了董事社会网络的经济后果研究，已有研究主要关注社会网络对盈余管理、IPO业绩、财务信息质量、民营创业企业成长的影响[9-12]，少有文献关注董事网络对企业融资约束的影响。第三，本文首次将独立董事社会网络位置异质性的衡量指标用于分析我国独立董事社会网络的影响，丰富了我国独立董事社会网络指标的计量体系。
二、理论分析与研究假设
融资约束是指企业无法获取外源融资或外源融资成本过高，外源融资受到的制约使企业不得不放弃有利的投资机会[13-14]。独立董事社会网络对企业融资约束的影响可能来源于监督作用和信息资源作用两个方面。
一方面，占据社会关系网络关键位置的独立董事有更强的监督作用。独立董事通常有较高的社会地位和声誉，在自己主业的工作领域成绩突出，担任公司独立董事对其而言属于兼职行为，大多数独立董事以自然人身份担任独立董事，在一定程度上是出于发挥对上市公司的监督与咨询作用的社会责任动机。独立董事在社会网络中所处的位置可以被作为个人社会信用的证明，反映了独立董事通过社会网络与社会关系获取社会资源的能力[9，15]。独立董事社会网络中心度越高，其所获得的公司治理领域的专家声誉越高，获得的社会声望也越大。独立董事所具有的社会声望越高，在社会关系网络中所处的位置往往越关键，越容易受到镶嵌在社会网络关系中更高声誉的激励。镶嵌于独立董事社会网络中的声誉资源具有很强的符号效应，即使不能被独立董事使用，也能让别人知道独立董事拥有的社会资本[15-16]。因此，在独立董事社会关系网络中，占据重要位置的独立董事通常具备良好的声誉与较强的独立性，拥有更丰富的社会资源。在声誉激励与独立性双重效应叠加下，独立董事往往更加勤勉尽责，进而在抑制企业内部相关利益主体机会主义行为方面发挥更为积极的作用。因此，社会网络中心度较高的独立董事在声誉激励与独立性双重效应叠加