化石燃料企业绿色ESG实践与企业价值关系研究
【摘要】“双碳”背景下化石燃料行业加快发展方式绿色转型，实现可持续发展至关重要。选取2013—2022年化石燃料上市公司作为研究样本，基于平衡面板数据构建固定效应模型，实证分析绿色ESG实践对企业价值的影响及其作用机理。结果表明：化石燃料企业进行绿色ESG实践能够显著提升企业价值；良好的绿色ESG实践能够向利益相关者传递积极信号，增强企业声誉优势、增加正面媒体报道数量、加快企业数字化转型进程，进而促进企业价值提升。异质性分析显示，绿色ESG实践与企业价值的关系会因企业性质、企业规模以及机构投资者持股比例而产生非对称效果。研究结论有助于理解化石燃料企业绿色ESG实践的价值创造效应，为推动化石燃料行业绿色转型，构建中国特色ESG评级体系提供了经验证据。
【关键词】绿色ESG实践；企业价值；企业声誉；媒体关注；数字化转型；化石燃料
【中图分类号】F275；F270.7【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2025）13-0123-09
随着全球经济发展对化石燃料的过度使用以及气候变暖加剧，人类生存环境与发展之间的矛盾日益成为全球各国发展的首要问题。“十四五”规划明确要求我国能源行业供应链体系建设要遵循安全、稳定原则，深入推进能源生产消费方式绿色低碳变革。党的二十大报告强调，要加快发展方式绿色转型，推动产业结构、能源结构等调整优化，积极稳妥地推进碳达峰碳中和目标的实现。党的二十届三中全会指出，要加快经济社会发展全面绿色转型，健全绿色低碳发展机制。一系列政策的发布与实施都表明了我国坚定绿色发展道路的决心与信心。
近年来，“双碳”目标的提出促使绿色治理与ESG理念成为社会关注的焦点。ESG作为一种多维度、系统化综合考察企业发展动向及其带来的社会价值观念影响的经营评价体系，主要从环境、社会、公司治理三个维度进行评估，要求企业在重视自身发展的同时，还要兼顾利益相关者与社会环境，使三者关系趋于平衡。绿色治理则是源于对企业环境绩效的评价与考量，学者们围绕ESG体系构建与绿色治理指数构建进行研究发现，两者的实施办法及最终目标具有高度一致性。然而，目前ESG评级体系及绿色治理指数的构建仍存在评级体系不完善、指标构建不合理、监督机构不完善、企业将重点放在讲述责任故事而非实现自身信息披露的有效性、采用绿色公益手段进行“洗白”等问题。企业ESG报告缺乏量化指标且差异化程度较大，绿色治理缺乏监督机制和衡量标准。ESG评级体系与绿色治理的同步构建不仅能够最大程度节约企业进行绿色ESG实践的成本，提升企业积极性，还能完善企业的治理结构，推动企业绿色转型。因此，化石燃料行业如何积极推进ESG实践与绿色治理，实现企业可持续发展与绿色转型，并提升企业自身价值，是亟待探究的重要课题。
ESG实践是否具有价值创造能力一直是学界研究的热点课题，多数学者认为良好的ESG实践与企业价值呈正相关关系[1]。因为ESG实践能够有效降低企业融资成本、增加企业创新投入进而提升企业价值[2]。也有学者认为ESG实践与企业价值呈现U型关系或无显著关系。ESG实践带来的收益会在发展过程中逐渐趋于稳定，形成倒U型关系[3]。还有学者从会计与市场视角研究发现企业ESG实践与环境绩效之间并无显著关系[4]。此外，有学者认为ESG实践与企业价值呈负相关关系[5]。理论研究上的意见分歧势必会影响ESG实践推广的步伐。因此，厘清化石燃料行业绿色ESG实践对企业价值的影响作用，探究其中机制路径非常必要。
本文选取2013—2022年化石燃料上市公司的平衡面板数据作为研究样本，深入研究化石燃料企业绿色ESG实践与企业价值之间的关系，以期为化石燃料行业的低碳转型提供思路。本文可能的边际贡献在于：（1）研究基于“双碳”新视角，丰富了ESG实践与企业价值方面的研究成果，有助于理解绿色ESG实践对企业价值的促进作用。（2）从企业性质、企业规模、机构投资者持股比例等层面分析了绿色ESG实践与企业价值的异质性表现，丰富了ESG实践与企业价值的异质性研究，为不同发展情况的企业提供参考。（3）本文参照以往学者研究，围绕环境、社会、公司治理三个维度选取相关指标并结合绿色治理指数相关指标，综合构建绿色ESG评分体系来衡量企业绿色ESG实践情况，以期探究化石燃料行业实现绿色治理与ESG实践两手抓的价值创造效应。
二、理论分析与假设
（一）绿色ESG实践、企业声誉与企业价值
基于利益相关者理论、自愿性信息披露理论和信号传递理论，公司的发展不仅离不开持有公司普通股的个人、机构，还依赖于债权人、消费者、供应商、政府、员工等，甚至企业所在地的居民、社区、媒体等以及土地、植被、水源等直接或间接被企业经营所影响的主体和客体都与公司的发展休戚相关。企业的发展依赖