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证券研究报告IT服务2021年07月26日
紫光股份（000938）深度研究报告强推（维持）
目标价：32.1元
运营商路由器市场有望取得突破当前价：27.08元
?高端核心路由网络是整个运营商网络的关键组成部分：核心-骨干网作为所有华创证券研究所
流量的汇聚节点，需要承担最重的信息转发任务，在性能如速度，延迟上有较
高的要求；核心节点同时也需要具备最高的可靠性，任何一个关键节点的失效
就可能带来整个网络速度下降甚至断网：
?从长期来看，流量的持续增长是运营商核心路由器市场的核心驱动力，从最近
5年的数据看，运营商路由器始终保持了一个较为稳定低增速的态势；目前市
场规模约110多亿$/年。亚太市场，特别是中国市场的增速始终高于全球的平
均水平；华为目前是全球也是中国运营商路由器市场的龙头；
?运营商路由器的主要发展方向依然是更新最新工艺的芯片：低nm制程的先进
芯片通常拥有最大的流量吞吐能力，最低的延迟，最快的路由路径计算速度；
先进nm制程的芯片通常也具备较低的功耗，从运营成本上将显著降低；单位
性能的发热量降低，对整个系统的稳定性提升也有一定的帮助。比较华为solar公司基本数据
系列路由器芯片和当时最新的消费电子主力芯片制程的时间可发现solar芯片总股本(万股)286,008
基本和主流的消费电子芯片使用同一制程；已上市流通股(万股)286,008
?我们整理分析近五年移动其对高端路由器的招投标数据：可以看到移动高端总市值(亿元)774.51
路由器数量逐渐上升，最高性能指标也从2T提高到了2021年的78T，40T。流通市值(亿元)774.51
金额上，高端路由器台数较少，但是价值量很大；在运营商采购体系上，路由资产负债率(%)41.3
器每年扩容项目往往数倍于新建项目，而前者很少进入招标体系。华为在高端每股净资产(元)2.8
路由器市场具备较大的优势，综合市占率是国内龙头；12个月内最高/最低价46.79/17.38
?紫光股份持续投入运营商路由器市场，可能有扩大市场份额：其控股子公司
新华三在路由器和交换机市场持续二十多年研发投入，已拥有全系列路由器产市场表现对比图(近12个月)
品及解决方案的企业。在骨干网领域，新华三自主研发的面向运营级应用的全2021-05-06～2021-07-23
新一代核心路由器CR19000通过中国移动、中国电信、中国联通严苛集采测56%
试并在三大运营商集采项目全部中标。随着未来市场环境的变化，有望扩大在37%
运营商市场份额，在高利润业务取得突破。18%
?盈利预测、估值及投资评级：考虑随着未来运营商行业格局的变化，我们预测