证券研究报告|深度报告|生物制品
君实生物(688180)报告日期：2022年12月25日
国际化拐点渐现，大适应症加速
——君实生物深度报告
投资要点投资评级:买入(首次)
?我们看好公司核心产品特瑞普利单抗大适应症驱动的加速放量拐点、多产品组
合商业化下收入弹性以及PD-1等国际化突破带来的业绩增长拐点，首次覆盖并分析师：孙建
给予“买入”评级。执业证书号：S1230520080006
02180105933
?PD-1大适应症：进入兑现期，看好收入加速向上拐点
sunjian@
1）已上市适应症进入医保后有望快速放量。特瑞普利单抗是国内最早获批国产
上市PD-1药物，2L黑色素瘤已纳入医保，3L+NPC和2LUC于2021年价格谈分析师：郭双喜
判并纳入2022年医保，有望进入放量阶段。1LNPC已于2021年11月获批上执业证书号：S1230521110002
guoshuangxi@
市。2022H1销售额2.98亿初步验证拐点判断。2）1LESCC和1LEGFR-
NSCLC适应症5月和9月已获批，大适应症有望驱动收入进一步加速。3）围手
术期领先布局，更大空间望打开。围手术期布局适应症（NSCLC/食管鳞癌新辅基本数据
助治疗，肝癌/胃癌辅助治疗）进度领先，若领先上市，有望进一步驱动特瑞普收盘价￥53.93
利放量。4）销售架构调整完成，特瑞普利有望重回高增长。2021年公司销售架总市值(百万元)53,006.27
构完成调整，我们看好公司特瑞普利单抗在2022年开始销售端有望迎来加速向总股本(百万股)982.87
上拐点，销售额从2021年4.12亿低点逐步向50亿+突破。
股票走势图
?PD-1国际化：拐点渐现，研发里程碑
1）临床：多项全球多中心，奠定国际化基础。公司特瑞普利单抗有鼻咽癌、肝君实生物上证指数
125%
癌、胃癌辅助等多项全球多中心临床试验开展，奠定国际化成功基础。2）拐96%
点：鼻咽癌望最先获批，大适应症陆续在海外申报上市。鼻咽癌适应症在202267%
年5月收到FDA回复后已于7月份重新提交BLA。1LESCC、1LNPC已分别在38%
9%
英国和欧洲提交上市申请，并已获EMA受理。核心产品特瑞普利国际化拐点渐-20%
213456