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容百科技（688005）证券研究报告
2022年02月10日
投资评级
高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳行业化工/化学制品
6个月评级买入（首次评级）
三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势当前价格121.61元
三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、目标价格160元
刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但
我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化基本数据
是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。A股总股本(百万股)448.04
?高镍具备高能量密度：NCM811电池模组能量密度在200Wh/kg以上，
流通A股股本(百万股)275.81
而NCM333、NCM523、NCM622在150-180Wh/kg之间。
?高镍长期成本低：镍资源相较钴资源充裕，随着中伟、华友等镍一体A股总市值(百万元)54,485.86
化项目建成投产-持续复制，镍成本有望进一步降低。流通A股市值(百万元)33,541.29
高镍在三元的占比从17年的2.9%提升至21年9月的47%。我们预计22/25每股净资产(元)11.22
年全球高镍三元占三元正极比例达55%/85%，需求量达40/151万吨，21-25资产负债率(%)55.27
年复合增速66%。一年内最高/最低(元)161.41/49.70
容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成
瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17
年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。
持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，
21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。
核心看点：扩产快+绑定大客户实现量增，自研设备+自供前驱体利稳可期
产能扩张领先+深度绑定大客户，量增可期。
股价走势
?扩产快：公司高镍正极产线建设周期6-8个月，可实现高效率快速
扩产。我们预计公司21-23年底三元正极产能达12、25、35万吨。容百科技
化学制品
?深度绑定大客户：客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能121%沪深300
源、SKI等。近期与宁德（22年10万吨订单，23-25年作为宁德三100%
元正极一供）、