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文档摘要

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债利率的平衡关系看，当前百城租金收益率维持在2.36%，而由于30年国债收益率的上行，两者风险溢价明显收窄至22.2BP区间。目前与30年国债利率的风险溢价仍处于倒挂状态的有上海、杭州等，前者倒挂程度为

-29BP，杭州为-31BP。

?从资产表现背后的宏观交易主线来看，2025年8月以来资产主要围绕三条核心线索：一是“高成长主线”。国内科创50与创业板指明显领跑其余海内外股指，TMT成交额占比明显高于红利相关行业，两者差异一度达近三年的1.6倍标准差。我们前期报告对此有详细分析（详见《资产的高成长叙事一般是在什么样的宏观阶

段？》）；二是美国“降息交