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文档摘要

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目 录

一、上轮周期：从筑底到回升的节奏 5

（一）供给侧出清：茅台14年起连续三年低个位数目标 5

（二）供需再平衡：15年周期底部两个重要前瞻信号 6

（三）需求侧好转：16年宏观价格回暖，下半年白酒批价终回升 8

二、本轮周期：调整行至何处？ 11

（一）本轮周期调整：阶梯式下行已超三年 11

（二）本轮周期的底部信号和前瞻指标 12

1、供给出清是筑底的前提：茅台再降速，带动全行业报表加速出清 12

2、25Q4（三季报验证期）或将迎“报表-动销”收敛拐点 13

3、持续观察底部信号：一是酒企及渠道现金流，二是老酒价格 14

三、板块行