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文档摘要

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一、8月央行资产负债表和托管量解读 6

（一）2025年8月央行资产负债表变动解读 6

（二）2025年8月央行操作对托管量的影响 8

二、杠杆率：债市情绪持续逆风，机构杠杆意愿回落 9

三、分机构：大行买短，农商行交易弱化，基金赎回反复，理财季节性配债 9

（一）银行：大行积极买短、从3y到5y，农商行进场点位上移、整体交易行为弱化 10

（二）保险：“抢停售”加持下8月以来逢高增配，主要增持地方债、国债 12

（三）广义基金：赎回压力驱动基金卖债，理财配债维持季节性水平 13

（四）外资：投资存单综合收益降幅