证券研究报告

存量改造与下沉市场购物中心机会洞察

——收租资产系列报告之十

行业深度报告地产行业强于大市（维持）

2025年10月16日

投资要点

?凯德中海商业REIT为行业“收购-改造-提升-退出”全流程资本闭环打造范本：全国商业营业用房新开工面积、竣工面积相继于2013年、2017年

见顶回落，全国购物中心开业数量创近10年新低，行业关注点由数量增长向质量提升转变。在营项目运营商替换为头部运营商并焕新开业愈加普

遍，2024年开业项目中存量调改后再开业项目占比为21.79%；我