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资产配置快评

【宏观张瑜】破除“生产性”魔咒

一、基础模型：经济四部门的核心逻辑

宏观经济可概括为：居民、企业、政府、海外四个部门，我们关注每个部门当前最核心的

运行逻辑是什么：

（一）居民部门：预防性储蓄高企

居民部门的核心特征是预防性储蓄规模过大。2008年-2018年，居民存款占名义GDP的

比重始终在80%左右；但过去3-4年快速提升至120%左右，我们估算预防性超额存款在

30-40万亿体量。所以居民部门的核心问题