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一、长期的低利率时代 1

（一）利率处于长久下行趋势 1

（二）实际利率的决定因素 2

（三）预期通胀的决定因素 4

二、低利率时代下的资产荒问题 7

（一）非金融部门杠杆率的演进阶段 7

（二）未来宏观杠杆率涨幅回落 10

（三）应对“资产荒”的若干策略 11

三、政府部门加杠杆：财政赤字空间 12

（一）财政收入与经济波动密切相关 13

（二）逆周期调节需求攀升，支出刚性增长 18

（三）总财政空间预测 22

一、长期的低利率时代

（一）利率处于长久下行趋势

30年期10年期5.505.004.504.003.503.002.502