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TOC\o1-2\h\z\u一、2025Q3利率债市场：“看股做债”，债市逆风 4

二、阶段复盘：收益率承压上行，曲线熊陡 5

（一）第一阶段（2025年7月）：“反内卷”行情下权益表现强势，债市承压 5

（二）第二阶段（2025年8月）：增值税新政落地，债市不改弱势格局 6

（三）第三阶段（2025年9月）：基金销售新规导致预期反复，债市偏弱震荡 7

三、风险提示 8

图表目录

图表1 2025Q3利率债市场：反内卷行情与基金费率改革，债市承压 5

图表2 主要利率品种收益率变化情况 5

图表