日本商超行业启示录，胖东来模式的逆势成长

零售变革带来的机会，是未来中国消费行业进攻性最强的行业性机会，有望孕育一波长牛公司。为更好承接这波由零

售公司崛起带来的长期投资红利，本报告将着眼于已经走过中国所处阶段的其他国家，结合中国国情（尤其是电商外

卖的影响），尝试去回答从需求到格局到估值定价的多种问题。

日本超市行业端变化

需求端：1997年后日本超市行业在市场规模没有扩大的背景下发展。人口老龄化率攀升和人口总量到顶是重要背景，

人口总量长期下降趋势压制了整体超市市场规模的增长，人口结构变化导致超市内部品类的明显分化。收入方面工资

水平上涨有限