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一、行业Q3收入/利润-18%/-22%，五粮液引领产业大幅出清，当下进入“企业煎熬期”中程 5

二、调整期酒企毛销差普遍大幅缩小，盈利能力阶段性失真，关注去库进展 12

三、25Q3持仓分析：白酒持仓占比继续下降，茅、五持股集中度提升，汾、泸下降 15

1、行业机构持仓总览：整体重仓环比继续下滑，白酒再度减配，食品持仓转降 15

2、白酒板块整体持仓情况：25Q3持仓继续回落，筹码加速出清 16

3、头部基金白酒持仓：除茅台外，五大白酒持仓集中度较高，汾酒、老窖、洋河持仓集中度阶段性下降 18

四、投资建议：出清信号积极，底部渐显，布局强势龙头+