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正文目录

2025年A股核心指标概览 5

特征1：库存磨底期初具结束迹象 7

特征2：行业短周期分化趋势有所弥合 11

特征3：产能周期筑底企稳曙光渐明 18

特征4：净利率改善是广义制造业ROE回升关键 28

风险提示 31

图表目录

图表1：每一轮产能周期都会嵌套2-3轮库存周期 5

图表2：9M2025A股营收/归母净利润同比为0.95%/5.85% 6

图表3：9M2025A股非金融营收/归母净利润同比为0.42%/2.45% 6

图表4：全A非金融ROE继续磨底 6

图表5：杜邦分解：资产周转率下