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一、居民供暖：典型公用事业行业，市场化改革持续推进 6

集中供热面积增长，燃煤供热占据主导 6

供热竞争格局相对分散，行业价格改革持续深化 8

二、居民供暖企业盈利水平差异大，现金流优异+成本控制能力强的供热公司优势凸显 10

价格端：遵循“准许成本+合理收益”原则，近期多地启动供热价格调涨 10

成本端：盈利差异关键来自成本控制，燃料成本管控为核心要素 12

现金流：供热预收款形式下，供热企业自由现金流充裕 14

三、居民供热相关标的 15

联美控股：精细化管理水平高，分红+回购回馈投资者 15

京能热力：背靠北京市国资委，母公司解决同业竞争有