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一、现象讨论：从淡季不淡的价格表现说起 5

1、淡季不淡，9月中旬以来票价同比转正 5

2、客座率升至历史高位 5

3、低增速的航班量供给+持续增长的旅客 6

二、行业展望：“供需-价格”拐点已见 7

（一）供需基本盘已优于2024及2019 7

（二）需求结构性转好：公商务边际改善，跨境需求快于国内 7

1、公商务出行重回扩张区间，带动整体需求结构转好 7

2、跨境需求强于国内，拉动周转 8

（三）供给:存量维修拖累+低增速引进，供给约束不断强化 10

1、核心部件召回检修，拖累存量供给 10

2、波音、空客的交付能力仍低