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TOC\o1-2\h\z\u9M25大宗周期品供给宽松延续，25Q3下游精细品盈利向好 3

9M25：下游制品业绩改善，中游盈利磨底但蓄势复苏 4

25Q3：需求旺季支撑油价，部分中下游板块改善趋势初现 6

行业展望：供给改善与需求修复下，26年有望迎来上行起点 10

风险提示 15

9M25大宗周期品供给宽松延续，25Q3下游精细品盈利向好

在地缘政治紧张、OPEC+增产、美国贸易政策不确定性等多重因素下，25年前三季度原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产等需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电等产品需求增