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报告摘要

?2025年债市呈“M”形震荡格局，多重因素交替驱动。10年国债收益率从年初61%波动至10月末80%，年内振幅达30BP，核心驱动

因素包括股债跷跷板效应、中美关税博弈、央行货币政策调整、财政发力节奏及机构行为变化。全年走势可分为多阶段：1-3月资金面偏

紧与风险偏好抬升推升利率；4-5月关税战引发避险情绪压低利率；7-9月“反内卷”叙事与股市走强导致利率回升；10月后基本面偏弱

与央行宽松操作带动利率震荡下行。

?2026年经济渐进复苏底色未改，内生动力逐步积攒。经济复苏速率或渐进提升，消费依赖政策支持，可选消费与服务消费有