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海外：宝洁盈利优于收入，金佰利聚焦转型提效3

宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧3

金佰利：转型调整，营收转正4

国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈7

上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期7

下游品牌：竞争激烈，短期盈利承压8

风险提示10

原材料价格大幅上涨风险10

关税政策波动风险10

研报使用信息更新不及时风险10

竞争加剧风险10

图表目录

图表1：宝洁收入及利润表现（亿美元）3

图表2：宝洁销