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引言 5

一、自由现金流策略：2018年以来，有效性明显增强 5

2018年中国进入工业化成熟期，投资者更加重视自由现金流策略 5

“反内卷”正驱动制造业的自由现金流“被动改善” 7

跨境资本加速回流，制造和消费行业的自由现金流有望“主动改善” 9

二、超额收益秘诀：自由现金流“主动改善” 11

自由现金流（尤其是EBIT）和行业的超额收益高度正相关 11

大多数行业：自由现金流改善的时候，才会有超额收益 11

重资产成长：自由现金流恶化的时候，也会有超额收益 13

三、细分行业复盘：超额收益源于自由现金流“主动改善”