目录

2020年来全球“财政主导”框架，缘何能刺激利率快速上行 3

海外财政发力下的宏观经济和资产特征：三重背离 5

不同经济部门之间杠杆的背离 6

经济实际与名义变量背离 7

新老经济资产表现的背离 9

债市趋待新的利率跟踪坐标系 9

“局部背离”下的2026：国内固收+大类资产研判 11

政策和经济：“局部背离”下，名义变量的变化是关键 11

2026年的债券利率定价：盯住名义变量 13

固收+资产“价”的分化，博弈α的时代 15

风险提示 18

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固收市场在分析低利率产生和变化的经验时，往往偏好比较部分发达国家上世纪90