证券研究报告;;;成长因子表现较为稳定，多数月份都有超额

10月略有回落，6-9月表现最为突出

图1：不同样本空间内成长因子多空表现;下半年与成长因子呈现反向特征

说明风格相比前两年存在一定的切换

行业轮动速度加快，未形成主线

图2：不同样本空间内长期动量因子多空表现;? 在市场转好的2017、2020年低波因子表现也不佳;红利因子24年进入震荡，25年回撤

同样体现风格的切换;;宏观量化框架：宏观实际与微观映射结合;经济：切换周期变短，年末小幅回升;经济：切换周期变短，年末小幅回升;流动性：指标强度始终偏弱，市场交易利率上行;流动性：指标强度始终偏弱，市场交易利率上行;信用：下半年