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文档摘要

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核心观点;;25年以来，地产投资延续下行；商品房销售面积和新开工/竣工/施工面积整体延续负增长，但下滑幅度较前几年有所收窄。国内地产价格高点出现在21Q3，参考海外经验，地产调整周期约5-6年，国内地产价格拐点更加临近。;;总量仍面临收缩压力;;;;，光大证券研究所注：数据截至25年10月;;;总量仍面临收缩压力

化债：现金流有所改善，结算及偿付仍需加快反内卷：方兴未艾，关注落地效果;;;;;;;;;;;;建材：低持仓低估值，关注存量需求下龙头表现;建材：低持仓、低估值;水泥：21年高点后估值持续下行。截至25年10月31日，中信水泥行业PB为0.77倍，位于过去十年、二十年的17.2