定

定收益

固定收益分析师：

岳安时

执业证书编号：S1380513070002

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证券研究报告固定收益年度报告

近期研究报告

2025年12月10日

内容提要：

2025年下半年价格水平和利率的反弹本质是超跌下的均值回归。2024年以来经济动能转换导致的税后资本回报率下降，使得供需矛盾进一步加剧，实体经济内卷严重。同时，利率过快下行以及融资需求的萎缩令金融业内卷同样严重，两者产生互相强化的负向螺旋作用，使得全社会内卷的严重态势不断加深。下半年利