内容目录

1.2025：“重塑”之路 4

股债关系背离货币信用周期？ 6

我们应该加入考虑什么变量？ 7

2.2026：探索“新途” 11

新旧动能的切换：增多大“效”？ 11

供需格局的重塑：稳多少“价”？ 18

宏观政策的度量：发多少“力”？ 21

三种情景演绎，三种股债组合 28

情景一：宏观环境中性，股债性价比成为资金流向“锚” 28

情景二：经济承压探底，长端利率中枢仍有望突破前低 32

情景三：经济复苏验证，股强债弱呈现出“虹吸强化版” 33

风险提示 36

图表目录

图1：2025年债市复盘（） 5

图2：2025