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文档摘要

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【宏观张瑜】十月数据的关键信息

一、中长期：对物价均衡的理解

我们此前一直强调，从中长期视角看，生产性投资（主要是制造业投资）增速过高是制约中期物价均衡的重要因素，而生产性投资的回落，是中期物价均衡的前置条件。试想，在制造业投资（当期的需求，未来的供给）同比维持8%-9%的背景下，需要非常大的需求端政策才能推动价格弹性恢复。

十月的经济数据仍延续我们此前的判断：与今年5月高点对比，社零、服务业生产同比

增速累计回落约2-3个百分点；基建与地产增速回落超10个百分点；制造业同比增速回

落最高，累计回落15个百分点，其中，作为制造业内部矛盾最为突出的中游投资，增速最低，出清