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1．宏观：国内消费韧性较强，结构性呈现弱复苏7

1.1国内现状：消费行业总体承压，量有韧性、价格偏弱7

1.2国内展望：长期消费总量仍有空间，目前结构性弱复苏9

2.中观：国内存量放缓、调改加速，大宗交易活跃13

2.1行业现状：商业存量增速放缓，调改后新开业增加13

2.2大宗交易：险资持续收购不动产，商场P/NOI在15-19X17

3.微观：企业经营端α显著，IP迎来价值重估19

3.1经营：头部企业规模和经营效率优势明显19

3.1.1定位：高低能级城市规模优势均基本巩固