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文档摘要

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2;;4;;;;;4亿吨，同比增长;;;;需求：

消费先抑后扬，整体仍有韧性;;;;;;;;;22;;;;;政策：

限产兼顾保供，供需动态平衡;28;29;;;;;34;;36;;预测：

需求增长可期，价格中枢抬升;;;;;，，截至2025/11/28;投资建议：回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、