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一、供给刚性约束，煤炭产量增速平稳 8

国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑 8

煤炭供给增量有限，中东部未来步入衰减 12

海运煤贸易规模下降，国际市场需求格局变化制约我国煤炭进口上限 18

二、煤炭消费增长，需求韧性凸显 21

商品煤消费稳步增长，电煤需求韧性充足 21

火电需求韧性充足，AI算力发展有望带动新电力需求 23

非电需求保持增长，煤化工贡献增长显著 26

三、煤价震荡下移，回归合理区间 29

煤价中枢震荡下移，全年呈“V”型走势 29

政策引导成本支撑，煤炭价格有望合理区间运行 33

供需平衡表 37

四、板块估值