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一、回顾2025：供给扰动超预期，关退扰动弱化 5

二、展望2026：宏观与供需平衡表共振，铜价牛市有望加速 8

宏观面：中美关键年份再度重合，关关退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速 8

供给端：CAPEX回升需要更高铜价激励 10

铜的供给矛盾在2026年依然存在 10

矿冶矛盾短期难以逆转，中长期反内卷政策存在必要性 12

库存端：非美地区库存紧张，铜市场维持脆弱平衡 15

需求端：电气化序幕拉开，新兴需求方兴未艾 16

电网：新能源后周期刚性配套，关十五五”有望维持高景气 16

新能源车：购置退补贴坡，增速或有所放缓 17